（原标题：海拍客港股IPO：前阿里高管打响母婴电商垂直平台“正名”之战【IPO观察】）
《投资者网》张伟
母婴电商做自营，到底能不能赚钱，海拍客给出了答案。
6月，海拍客在国内的运营主体Yangtuo Technology Inc（羊驼科技）向香港联交所递交《招股书》，拟在联交所主板首次公开发行股票（IPO）并上市。
据财报披露，海拍客已经连续两年亏损，2023年、2024年合计亏损超过1.35亿元。营收构成显示，海拍客的经营模式已从早期的平台抽佣转为“平台抽佣+自营”的双轮驱动模式，但其在年度营收超过10亿元后，营收增速却陷入停滞。
海拍客在《招股书》中坦诚，公司无法保证未来会实现盈利，而其所在的母婴电商行业还存在用户相对小众、市场份额被大型综合平台挤压等风险。未来海拍客能否通过上市突破营收瓶颈并持续盈利，也还有待观察。
顺为资本连投五轮“加码”
应该说，资本对于海拍客的发展还是颇为看好的，从顺为资本对其连续进行了五轮投资，就可见一斑。
海拍客成立于2015年，由阿里巴巴前高管赵晨创立。赵晨曾在阿里巴巴负责天猫国际项目，拥有丰富的跨境电商经验。
此外，海拍客的首席运营官（CEO）徐虹是阿里系淘金币的创始人，首席技术官（CTO）肖建涛曾是阿里聚划算的技术负责人。创始团队高管的阿里背景，让海拍客从成立之初就“自带光环”。
踩中了风口，让海拍客飞速发展。2018年，海拍客成立仅三年，其年度商品交易总额（GMV）就突破了100亿元。同时海拍客也获得了资本的一路追捧。
海拍客成立仅2个月，就获得了来自远瞻资本的天使轮投资，具体金额未知。到2015年底，海拍客获得了顺为资本的A轮投资，远瞻资本跟投。从2016年到2020年，海拍客又获得了4轮投资，每次都有顺为资本的“加码”。
资料显示，顺为资本是一家由雷军和许达来创立的中国本土投资机构，其投资策略为聚焦于初创期及成长期的优质创业公司，目前已投中多家上市公司。
截至2025年6月，海拍客在IPO前共完成了6轮融资，融资总额约1.94亿美元，投资方包括顺为资本、复星国际、高瓴资本、九州通、远瞻资本等。股权明细显示，IPO前顺为资本在海拍客的持股比例为16.37%，是其最大的机构股东。
从平台抽佣到“抽佣+自营”
从经营模式看，海拍客的业务大致可分为平台抽佣和“抽佣+自营”两个时期。
成立初期，海拍客以“B2B”方式切入母婴电商赛道，上游对接母婴品牌商、下游链接三线及以下城市的母婴店。
海拍客在其APP介绍中表示，公司是一家专为全国中小母婴实体店打造的B2B服务平台，在这里你能拥有自己的线上跨境商城，不打款、不压货，你出售商品后即可获得佣金，海拍客统一发货，助力门店实现“互联网+”的转型。
《招股书》中，海拍客把该业务称之为数字平台业务。2020年以前，海拍客的收入也以收取母婴店的线上交易佣金为主。《招股书》显示，抽佣比例约为2.5%。
2020年以后，海拍客主动求变，告别了以平台抽佣为主的经营模式，开始拓展自营业务。就在2020年，海拍客收购贝因美童享系列，随后成立品牌事业部，从数字平台业务向“抽佣+自营”的双模式运营转型。
有分析指出，海拍客之所以要拓展自营业务，与其GMV的增速停滞有关。2019年、2020年，海拍客的GMV连续两年超过150亿元，但这之后GMV明显下滑。
2022年至2024年（下称“报告期内”），海拍客的GMV从149亿元降至110亿元，三年减少26%。GMV减少，直观反应就是数字平台业务的收入减少，报告期内从3.54亿元下滑至2.29亿元，营收占比从39.5%降至22.2%。
好在海拍客自营业务的收入显著增加，报告期内从5.4亿元增至8.02亿元，营收占比从60.4%增至77.7%。不过，海拍客的自营业务也有明显短板。
首先，自营业务的毛利率较低，只有15%左右，较数字平台业务高达90%毛利率的落差极大。同时，自营业务也让报告期内海拍客的整体毛利率从43.9%下滑至32.5%。再叠加其他费用，导致海拍客2024年的亏损又同比增加。
其次，自营业务的重资产模式导致存货增加。报告期内海拍客的存货从5950万增至7470万，三年内攀升26%。截至今年4月底，海拍客的存货高达1.5亿元，较2024年底翻倍，存货风险进一步扩大。
有分析指出，海拍客数字平台业务的交易量减少以及核心买家流失，促使其将更多资源投入到自营业务。但限于毛利率低、导致存货激增等“缺点”，自营业务能否成为海拍客新的利润增长点，还有待时间的检验。
综合大平台带来的压迫感
据其APP介绍，海拍客的客群包括母婴小店和宝妈，但该群体目前存在最大的变量，就是业务根基收缩，新生儿出生率在下降。
数据显示，中国新生儿数量从2019年的1470万锐减至2023年的900万，尽管2024年略回升至954万人，但从长期来看，未来新生儿的出生率仍是下降趋势，出生率下滑对母婴品类需求的冲击或将持续存在。
具体到海拍客，体现在其营收增速的停滞。报告期内海拍客的营收分别为8.95亿、10.67亿、10.32亿。2024年同比不增反降。
事实上，这也不是海拍客这类母婴电商垂直平台一家面临的问题，而是行业普遍困境。资料显示，除了海拍客，国内深耕母婴电商的垂直平台还有蜜芽、亲宝宝、考拉海购、海带网、KUB可优比、宝宝树等。
据公开报道，蜜芽早于2022年9月停止服务，结束了其作为垂直电商代表的辉煌时代。此外，考拉海购也在2025年3月下架，结束了其跨境电商的征程。海带网、KUB可优比、宝宝树也已经“暴雷”。剩下的亲宝宝，其标签为育儿“种草”，更侧重于为品牌方导流。
相对于上述几个同行的境遇，海拍客似乎成了行业被大浪淘沙后剩下的一个“独苗”。但这个“独苗”也面临京东、天猫等大型综合平台，抖音、快手等直播平台以及孩子王等大品牌方的“夹击”。
数据显示，2024年京东母婴的销售规模约226.37亿元，同期在天猫平台上年成交额破10亿元的母婴品牌数量达24个，破亿的母婴品牌数量超过300个。仅这两大平台的强势，就让海拍客面临不少压力。
另外，抖音、快手通过直播重构了消费场景，孩子王等大品牌方宣布自建渠道，减少对中间商的依赖，也对海拍客的市场份额形成了一定程度上的挤压。
从行业的角度看，海拍客上市，不仅是为自己持续发展获得新动能，还像是为母婴垂直电商平台“正名”，证明其作为一家垂直平台、不依附于大型综合平台，不仅也能活下去，还能活得更好。而“正名”的结果如何，答案很快就会揭晓。（思维财经出品）■
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