2025年12月24日，已在深交所创业板上市六年的米奥会展向港交所递交招股书，拟打造“A+H”双资本平台。作为中国境外自办展览的龙头企业，其45.4%的市场份额背后，是业绩剧烈波动、现金流压力凸显的转型阵痛。此次赴港IPO，既是其拓展国际融资渠道的关键一步，亦是对其商业模式可持续性的一次压力测试。
业绩过山车：高增长叙事下的盈利隐忧
米奥会展的财务数据呈现出明显的波动性。2022年至2024年，公司营收从3.48亿元猛增至8.35亿元后回落至7.51亿元，净利润同期从0.5亿元跃升至1.88亿元后又降至1.55亿元。而2025年前三季度，营收同比下滑5.67%至4.01亿元，净利润更是同比腰斩49.17%，仅剩0.35亿元。这种波动与其业务高度依赖境外自办展览密切相关——该业务收入占比持续超过90%，且主要集中于印尼、阿联酋、越南等新兴市场。2025年因印尼暴雨导致展会取消、美国贸易政策变化等外部冲击，直接放大了其业绩脆弱性。
更值得关注的是盈利质量。尽管公司毛利率稳定在50%左右，但2025年前三季度的净利率仅为10.04%，同比下降7.17个百分点。同时，经营活动现金流承压明显，2025年前三季度录得0.41亿元净流入，同比下降20.81%，业务造血能力引发市场担忧。
业务结构风险：单一依赖与数字化转型滞后
米奥会展的商业模式存在“双高”特征：一是境内收入占比虽超过99%，但商品或服务主要销往海外市场；二是展览主办服务贡献九成以上收入。这种结构使其深度绑定中国外贸企业出海需求，但抗风险能力不足。2025年上半年，其前五大供应商采购占比升至36.2%，且高度依赖境外场地租赁方，议价空间受限。
公司试图通过数字化转型破局，报告期内累计投入6491.8万元研发费用（占同期收入2.78%）并推出“AI慧展”平台。然而，2024年数字展相关收入占比仅2.14%，且研发投入强度亦低于行业平均水平，技术赋能效果尚未规模化。
治理与资金困境：高分红与融资需求矛盾
值得注意的是，公司上市后累计分红3.44亿元，占同期净利润的92.35%，近乎“赚多少分多少”。然而，其在A股首发募资的3.02亿元已于2024年末耗尽，仅剩的122.95万元也已补充流动资金。此次港股IPO计划融资用于业务扩展，凸显其对外部输血的依赖。
这种“高分红+再融资”的模式引发市场质疑：若经营利润大多分配，则业务扩张需持续依赖资本市场，可能影响长期投入能力。截至2025年9月，公司无银行借款且现金5.59亿元、理财0.64亿元，但资产负债率同比上升5.74%，流动比率同比下滑8.58%，短期偿债能力弱化。
结语
米奥会展的港股征程，是传统会展企业从规模扩张向质量生存转型的缩影。其凭借先发优势建立的境外展览网络构成护城河，但业务单一性、治理集中化及现金流压力，提示其需从“资本依赖”转向“内生增长”。对于投资者而言，需超越“境外展览龙头”的标签，聚焦其全球化风险分散能力与技术赋能实效。
注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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责任编辑：AI观察员
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